EC1401: Инвестиции

Первичный рынок муниципальных облигаций в США функционирует при поддержке андеррайтеров, института, который начал развиваться в России сравнительно недавно благодаря росту рынка корпоративных облигаций. Примечательно, что при схожести андеррайтинга на рынках акций и облигаций в США, в этих сегментах преобладают разные инвестиционные банки.

Андеррайтинг на рынке, где активно действуют около 25 тыс. эмитентов и примерно 5 тыс. из них размещают облигации в течение года, является достаточно специфическим бизнесом. Небольшие объемы эмиссии облигаций (меньше 1 млн долларов), что по российским меркам считается небольшим выпуском, также накладывают определенный отпечаток на участников первичного рынка.

Вторичный рынок облигаций в США исторически сложился как внебиржевой (хотя корпоративные облигации имеют листинг на NYSE), и муниципальные облигации не являются исключением. Обращение облигаций на вторичном рынке и поддержание их ликвидности осуществляется маркет-мейкерами.

Муниципальные облигации в РФ

В России муниципальные облигации выпускаются различными муниципальными органами (областными, городскими) и их финансовыми институтами (например, областным казначейством) для привлечения средств в регион.

Информацию о размещении и особенностях эмиссии можно найти на сайте www.rusbonds.ru.

Как видно на рисунке ниже, лидерами рынка на 13 ноября 2014 года являются облигации Белгородской области, Югры, Костромской области и Правительства Москвы.

В России муниципальные облигации не облагаются подоходным налогом для физических лиц, а для юридических лиц действуют льготные ставки.

В соответствии с Законом РФ “О подоходном налоге с физических лиц” физические лица освобождаются от уплаты подоходного налога по процентам и выигрышам по облигациям и другим ценным бумагам субъектов Федерации и органов местного самоуправления.

Однако, поскольку ставки налогообложения для федеральных и муниципальных облигаций одинаковы, последние не предоставляют тех налоговых преимуществ для инвесторов, которые имеются в США. Таким образом, налоговое стимулирование рынка муниципальных облигаций в России значительно слабее, чем в США.

Рынок муниципальных облигаций в России

Российская структура инвесторов на рынке муниципальных облигаций существенно отличается от американской: здесь доминируют коммерческие банки, тогда как доля населения, включая вложения в паевые фонды, составляет не более 10-12% рынка.

Первичный рынок в России только недавно начал обращать внимание на андеррайтинг, при этом эмитенты в основном предпочитают размещать облигации на аукционах, проводимых на организованных торговых площадках.

Вторичный рынок в России преимущественно биржевой, хотя внебиржевые сделки также встречаются, и в некоторых регионах (например, Волгоградская область) это единственный доступный вариант.

Сравнение российского рынка муниципальных облигаций с американским выявляет несколько слабых сторон:

• недостаточно развитую инфраструктуру финансового рынка;
• бюджетную систему, зависящую от доходов федерального центра;
• ограниченные возможности регионов и муниципалитетов по привлечению средств инвесторов, особенно частных, и неэффективное налоговое стимулирование.

Таким образом, привлечение средств на рынке муниципальных ценных бумаг для российских регионов и муниципалитетов оказывается на практике гораздо более сложным и трудоемким процессом по сравнению с США из-за значительных различий в характере самих рынков. Именно эти возникающие трудности определяют сложившуюся в России структуру муниципального долга, где преобладают банковские кредиты и бюджетные ссуды.

Поделиться

Что это такое

При обсуждении консервативных инвестиций первым делом вспоминают облигации федерального займа. Однако облигации выпускаются не только на федеральном уровне, но и регионами и муниципалитетами.

Муниципальные облигации выпускают городские и местные власти в виде займа под муниципальную собственность для финансирования бюджетных и коммерческих проектов. Инвестор, купивший такие бумаги, получает доход.

Разберёмся, что это означает. Муниципалитетам требуются средства для проектов. Чтобы получить дополнительные финансовые ресурсы, власти выпускают облигации и привлекают деньги инвесторов. Сроки погашения, процентная ставка и остальные условия определяются муниципальным образованием РФ.

После государственных облигаций муниципальные стоят на втором месте по надёжности. Долговые бумаги обеспечиваются собственностью муниципалитета.

Где купить облигации

За эмиссию облигаций и их погашение (выплаты инвесторам) отвечают местные власти. Купля-продажа проходит на фондовом рынке, чаще всего на первичном. Приобрести муниципальные долговые бумаги может любой инвестор. Однако большую часть облигаций покупают кредитные организации и крупные фирмы.

Купить облигации можно через дилеров, брокерские фирмы, а иногда непосредственно через муниципалитет.

Можно вложиться в муниципальные облигации любого региона, но важно правильно выбрать регион, чтобы не понести убытки. Необходимо знать бюджетные особенности региона и иметь представление о его финансовой устойчивости.

1. Учитывайте наличие региональных гарантий исполнения обязательств по коммерческим договорам. Информацию смотрите в проектах региональных бюджетов.
2. Смотрите на политическую ситуацию в регионе. Для этого на протяжении некоторого времени просматривайте местную ленту новостей. Не стоит вкладываться в облигации муниципалитета с нестабильной политической ситуацией.
3. Обратите внимание на экономическую динамику. Эти данные можно получить на сайте местного финансового департамента и на сайте Федерального казначейства. Помните, что нередко значительную часть доходов регионов составляют трансферты из федерального центра. Доля может доходить до 70%. Проблема в том, что такие поступления местные власти не контролируют. В один год денег могут направить больше, в другой – меньше. Поэтому при оценке финансовой устойчивости региона используйте только статистику его собственных доходов.

Также рекомендуем просматривать рейтинги социально-экономического положения регионов, например, от агентств РИА Рейтинг и RAEX.

В первую очередь оценивайте кредитную нагрузку. Важно понимать, какую долю дохода власти тратят на обслуживание долга. Если показатель выше 5%, это плохой знак, показывающий существенную зависимость региона от ситуации на долговом рынке. Средний уровень закредитованности составляет до 3,5%.

Обращайте внимание на дотационность региона. Это доля безвозмездных поступлений в совокупных доходах. Если процент велик, это должно насторожить, поскольку в любой момент доходы региона или муниципалитета могут сократиться.

Проанализируйте соотношение дефицита бюджета к собственным доходам. Если на протяжении нескольких лет наблюдается дефицит, это говорит о том, что власти не способны контролировать расходы.

Плюсы и минусы

Эмиссия муниципальных облигаций получила согласование у вышестоящих органов власти. Процедура выпуска проводится в соответствии с установленными нормативами. Надёжность выплат обеспечивается статусом эмитента и его высоким кредитным рейтингом. Также облигации подкреплены имуществом муниципалитета, что увеличивает их надёжность.

Муниципальные облигации считаются малорискованными инвестициями. За всю историю лишь облигации Клинского района Московской области столкнулись с дефолтом, и то задержка выплат составила всего 10 дней. В целом вероятность дефолта невелика, и вот почему:

• Амортизационные выплаты равномерно распределяют финансовую нагрузку на бюджет города или области;
• Если бюджетных средств не хватит, существует план Б, включающий получение займа муниципалитетом или помощь из федерального бюджета, так как государство заинтересовано в стабильности регионов.

На практике существует риск задержки выплат эмитентом, но вероятность потери вложенных средств практически отсутствует.

О дополнительных преимуществах муниципальных облигаций рассказала Рушана Лукьянова, консультант-методист проекта Минфина России «Содействие повышению уровня финансовой грамотности населения и развитию финансового образования в РФ»:

• «Доходность выше, чем у ОФЗ или депозитов в банках ТОП-30 (например, годовая доходность облигаций Мордовии 34003 – 8,9%, ОФЗ 24019 – 7,46%, а вклада в Россельхозбанке на 3 года – 8,5%).
• Купонный доход по облигациям, выпущенным после 2017 года, не облагается НДФЛ.
• Возможность инвестировать через ИИС. В этом случае действуют ограничения по сроку (для получения вычета инвестиции нельзя выводить со счёта 3 года) и сумме (максимальный возврат НДФЛ возможен с 400 тыс. руб. в год), что существенно влияет на доходность инвестиций.
• Надёжность муниципальных облигаций выше, чем у корпоративных, но ниже, чем у ОФЗ. Однако за последние 5 лет дефолты муниципальных облигаций практически не встречались.

Среди недостатков – меньшая ликвидность по сравнению с ОФЗ. На рынке федеральных облигаций сделки совершаются постоянно, тогда как на региональном рынке часто бывают ситуации, когда нет ни покупателей, ни продавцов. Такие проблемы редко возникают только у крупных городов. Приобрести облигации на значительную сумму или продать сразу много по номинальной цене может быть сложно.

Инвестору следует быть готовым держать бумаги до погашения либо к значительному дисконту при вынужденной продаже. Это требует тактики отслеживания рыночной ситуации, поэтому данный вид инвестирования не очень подходит для новичков.

Низкую ликвидность можно использовать как преимущество, выставляя заявку на покупку ниже рыночной цены.

Кроме того, при покупке и продаже облигаций (как и других ценных бумаг) важно внимательно выбирать брокера, чтобы комиссии за его услуги и депозитарий не съели превышение доходности над банковскими депозитами (например, комиссия брокера в Финам составляет 0,0354%, а в Тинькофф – 0,3%).

• Что это такое
• Где купить облигации
• Доходность облигаций
• Плюсы и минусы

Что Такое Муниципальные Облигации?

Если ваша основная цель инвестирования – сохранить капитал, получая при этом доход без уплаты налогов, стоит рассмотреть муниципальные облигации. Муниципальные облигации (муни) – это долговые обязательства, выпускаемые государственными структурами. Покупая муниципальную облигацию, вы даёте деньги взаймы эмитенту в обмен на фиксированные процентные выплаты в течение определённого периода. В конце этого периода облигация достигает срока погашения, и вам возвращают всю сумму первоначальной инвестиции.

Как Работают Муниципальные Облигации

Ключевые моменты

• Муниципальные облигации подходят для тех, кто хочет сохранить капитал, создавая источник дохода, освобожденного от налогов.
• Облигации общего обязательства выпускаются для немедленного привлечения средств на покрытие затрат, тогда как доходные облигации выпускаются для финансирования инфраструктурных проектов.
• Как облигации общего обязательства, так и доходные облигации освобождены от налогов и считаются низкорискованными, поскольку эмитенты, как правило, высоковероятно выполнят свои долговые обязательства.
• Покупка муниципальных облигаций является низкорискованной, но не свободной от риска, так как эмитент может не выполнить согласованные процентные выплаты или не вернуть основную сумму долга при наступлении срока погашения.

Уровни кредитного риска муниципальных облигаций

Несмотря на то, что покупка муниципальных облигаций является низкорискованной, они не лишены риска. Если эмитент не сможет выполнить свои финансовые обязательства, он может не выплатить запланированные проценты или не вернуть основную сумму долга при наступлении срока погашения. Для оценки кредитоспособности эмитента рейтинговые агентства (такие как Moody’s Investors Service и Standard & Poor’s) анализируют способность эмитента выполнить свои долговые обязательства и присваивают рейтинги от ‘Aaa’ или ‘AAA’ для наиболее кредитоспособных эмитентов до ‘Ca’, ‘C’, ‘D’, ‘DDD’, ‘DD’ или ‘D’ для тех, кто находится в дефолте.

Облигации с рейтингом ‘BBB’, ‘Baa’ или выше обычно считаются подходящими инвестициями, когда основная цель — сохранение капитала. Чтобы снизить обеспокоенность инвесторов, многие муниципальные облигации поддерживаются страховыми полисами, гарантирующими выплату в случае дефолта.

Ежегодно Moody’s Investors Service публикует «Дефолты и восстановления муниципальных облигаций США», собственное исследование, охватывающее более 10 000 эмитентов муниципальных облигаций. Последнее исследование охватывает дефолты с 1970 по 2020 годы. За последние 10 лет средний уровень дефолта по муниципальным облигациям инвестиционного класса составил 0.10%, по сравнению с уровнем дефолта в 2.25% для корпоративных облигаций с аналогичным рейтингом.

Тем не менее, дефолты по муниципальным облигациям не являются редкостью. В 2017 году было 10 дефолтов, из которых семь были связаны с долговым кризисом Пуэрто-Рико. Рекордная сумма облигаций в дефолте в том году составила 31.15 миллиард долларов, что на 15% больше, чем в 2016 году.

Средний уровень дефолта за 10 лет для муниципальных облигаций инвестиционного класса составил 0.10%, по сравнению с 2.28% для корпоративных облигаций.

Изменения в налоговых скобках

Муниципальные облигации генерируют доход, освобожденный от налогов, поэтому они выплачивают более низкие процентные ставки, чем облагаемые налогом облигации. Инвесторы, ожидающие значительного снижения предельной ставки налога на доходы, могут быть более заинтересованы в более высоком доходе, доступном от облагаемых налогом облигаций.

Оценка стабильности и соответствия

Стабильность — относительное понятие на рынке муниципальных облигаций. Муниципальные облигации, как правило, более безопасны, чем многие другие виды инвестиций, но менее безопасны, чем облигации казначейства США. Вы также можете торговать различными видами муниципальных облигаций, такими как оценочные облигации, доходные облигации или облигации общего обязательства.

Эмитент облигации также имеет значение; облигации, выпущенные муниципальными властями города с крепкими финансами, будут считаться более стабильными, чем те, которые выпущены городом с пониженным кредитным рейтингом или недавно объявившим о банкротстве.

Многие инвесторы делают понятную ошибку в трудные или неопределенные времена и зацикливаются на стабильности и безопасности. В своем бегстве от риска они, однако, не учитывают, как инвестиции вписываются в их финансовые планы.

Муниципальные облигации могут служить налоговым убежищем, часто принося более высокий доход, чем казначейские облигации. Тем не менее, они могут уступать инфляции и связывать крупные суммы денег на более длительный срок, чем обычно длится рецессия.